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2025年08月25日
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當前中國經(jīng)濟在復(fù)蘇加速，經(jīng)濟形勢要好于預(yù)期。從目前來看，寬松的貨幣和財政政策仍將維持，房地產(chǎn)投資和出口有望成為推動今年四季度及明年我國經(jīng)濟增長的重要引擎。
當前中國經(jīng)濟正在加速復(fù)蘇。最顯著的特征是內(nèi)需正處在強勁復(fù)蘇之中，貨幣信貸超預(yù)期及財政收入大幅增長等一系列其他數(shù)據(jù)也顯示出短期經(jīng)濟的強勁反彈。從當前來看，我國宏觀經(jīng)濟有四大特征值得關(guān)注。
一是工業(yè)生產(chǎn)和投資的增長雙雙超出市場預(yù)期。其中，工業(yè)生產(chǎn)增速的反彈力度超出了市場預(yù)期，顯示出工業(yè)回升趨勢穩(wěn)定。從8月發(fā)電量增速超預(yù)期及PMI的強勁回升分析，經(jīng)濟環(huán)比向好的趨勢依然明顯。另外，受房地產(chǎn)市場的強勁反彈和中央投資的拉動，8月工業(yè)增加值同比增長12.3%（好于市場預(yù)期11.7%），遠遠強于上半年的7%和7月的10.8%，同比增速在連續(xù)4個月加快的情況下，環(huán)比增長也出現(xiàn)回升。
再來看投資，受800億中央投資的下發(fā)及基建項目的周期性影響，8月的投資繼續(xù)回升，預(yù)期未來投資仍將保持慣性。因此，在基建投資項目和房地產(chǎn)開發(fā)投資（單月同比大幅上漲34.3%）的帶動下，8月份固定資產(chǎn)投資增速也維持高位33%。其中，投資單月增速回升至33.6%，高于7月的29.9%。
二是房地產(chǎn)投資大幅上揚，顯示房地產(chǎn)投資已成為經(jīng)濟增長的主要動力。數(shù)據(jù)顯示，8月房地產(chǎn)開發(fā)投資強勁增長34.3%（7月為19.6%），創(chuàng)下了14個月以來新高，經(jīng)季節(jié)調(diào)后當月環(huán)比增長9.1%（7月為-8.2%），帶動1-8月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速進一步攀升至14.7%（1-7月為11.6%）；在8月同比增速23.8%（7月僅為0.6%）、經(jīng)季調(diào)后環(huán)比增速19.8%（7月-18%）的帶動下，1-8月新屋開工面積累計跌幅縮窄至-5.9%（1-7月為-9.1%）；1-8月銷售面積增長42.9%（1-7月37.1%）明顯加速；全國70個大中城市房價8月同比上漲2.0%，漲幅比7月份擴大1.0個百分點，環(huán)比上漲0.9%。這些經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步證實，私人投資有所好轉(zhuǎn)，宏觀基本面也在持續(xù)改善。
三是消費維持強勢增長。在股市財富效應(yīng)以及房地產(chǎn)市場全面回暖的帶動下，8月消費者信心指數(shù)明顯回升1個百分點（6月和7月分別為86.5和87.5），社會消費品零售總額也保持強勁。同時，受8月通縮大幅減輕所推動，名義增速高達15.4%；剔除通縮因素后，實際增長更為強勁。與房地產(chǎn)相關(guān)的家具、建筑裝潢（分別增長41.6%和36.6%）以及汽車（增長34.8%）等消費的增長，是推動消費增長的動力之一。
四是通縮壓力大減，拐點即將出現(xiàn)。從目前來看，食品價格環(huán)比上升，同比自2月份以來首次轉(zhuǎn)正，帶動8月CPI同比降幅收窄至-1.2%，PPI同比也回升至-7.9%。雖然目前CPI和PPI同比仍處于通縮階段，但月環(huán)比增速已雙雙回升轉(zhuǎn)正，顯示出實際的通縮壓力在進一步減輕。同時，近期豬肉價格的回升（觸底反彈17%），蔬菜價格的反季節(jié)性上漲，以及全球原材料價格的上漲和我國公用事業(yè)價格（如水價）的調(diào)整，這些又體現(xiàn)出未來價格上漲的壓力。這表明，當前的通縮壓力已大減。以筆者的觀察，只有倚重行政而非貨幣政策，才能治理中國式通脹。
上述四大宏觀經(jīng)濟特征，進一步強化了我們對經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢仍將持續(xù)、中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)第二次探底的看法。
鑒于當前中國經(jīng)濟仍面臨“外冷內(nèi)熱”的局面，預(yù)計國家仍將維持寬松的貨幣和財政政策，大幅收緊的可能性很小，特別是寬松貨幣政策趨勢不變。在這種政策背景下，筆者認為，強勁增長的房地產(chǎn)投資，已經(jīng)并將繼續(xù)成為推動中國經(jīng)濟下一步增長的主要動力。此外，出口也將對未來經(jīng)濟增長作出貢獻。盡管今年3季度出口仍將維持環(huán)比緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，但4季度以后出口同比將明顯改善，明年實際出口增速將達8%左右。所以，房地產(chǎn)投資和出口將有望成為推動四季度及明年我國經(jīng)濟增長的重要引擎之一。
（哈繼銘系中金公司 首席經(jīng)濟學(xué)家 沈建光系中金公司 研究部副總經(jīng)理） (作者：哈繼銘 沈建光)
