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2025年08月23日
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香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展有很多困惑，從很多角度看目前的發(fā)展不符合初衷。
第一個(gè)困惑是貨幣當(dāng)局主動(dòng)推動(dòng)離岸市場(chǎng)的發(fā)展。
離岸市場(chǎng)發(fā)展會(huì)沖擊在岸貨幣當(dāng)局的各項(xiàng)政策和管制，貨幣當(dāng)局推動(dòng)離岸市場(chǎng)發(fā)展是跟自己過(guò)不去。一些學(xué)者對(duì)于這個(gè)困惑的解釋是“倒逼”，他們相信人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展可以倒逼國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)自由化改革。
但這個(gè)解釋能不能成為一個(gè)充分的理由，需要具體問(wèn)題具體分析，不能一概而論。“倒逼”是壓力，壓力之下可能是前進(jìn)的動(dòng)力，也可能是其他方向的動(dòng)力。
目前“倒逼”的主要后果是貨幣當(dāng)局購(gòu)買更多外匯儲(chǔ)備，并承擔(dān)人民幣升值帶來(lái)的財(cái)務(wù)損失，至少目前還沒(méi)有看到這與內(nèi)地的金融體制市場(chǎng)化改革有明確的聯(lián)系。
自落實(shí)人民幣貿(mào)易結(jié)算政策以來(lái)，大量人民幣通過(guò)進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算，或者是將結(jié)匯地點(diǎn)從內(nèi)地人民幣市場(chǎng)（下稱CNY市場(chǎng)）流向香港人民幣離岸市場(chǎng)（下稱CNH市場(chǎng)），人民幣落地香港。
對(duì)于香港的國(guó)際投資者來(lái)說(shuō)，這是久旱逢甘霖。大部分時(shí)間里，人民幣對(duì)美元都處于單邊升值狀態(tài)，離岸投資者盼望能用其他貨幣轉(zhuǎn)換成人民幣。供求兩旺的局面下，香港人民幣存款從2010年9月的700多億元增長(zhǎng)到2010年10月的6000多億元。
香港人民幣存款增長(zhǎng)的同時(shí)，伴隨著美元存款增長(zhǎng)的顯著下降。1997年－2010年十多年的時(shí)間里，香港的美元存款平均增速為7%，2010年8月－2011年8月美元存款增速2.6%，美元存款增速大大下降，說(shuō)明了國(guó)際投資者借機(jī)完成了人民幣與美元貨幣存款之間的替換。
香港投資者持有人民幣，付出的是美元或其他外幣，他們最終的交易對(duì)手是內(nèi)地貨幣當(dāng)局。無(wú)論是使用人民幣支付進(jìn)口，或?qū)Q匯地點(diǎn)從CNY市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到CNH市場(chǎng)，結(jié)果都是降低了CNY市場(chǎng)的外匯需求。內(nèi)地貨幣當(dāng)局為維持既定的匯率水平，要更多地購(gòu)入外匯。貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加，人民幣負(fù)債增加，人民幣對(duì)美元的漸進(jìn)升值，同時(shí)帶來(lái)了貨幣當(dāng)局不斷累積的財(cái)務(wù)損失。
人民幣利率市場(chǎng)化的最大阻力是地方政府、大企業(yè)和銀行，地方政府和大企業(yè)背負(fù)了太多債務(wù)，一旦存款利率上調(diào)，銀行勢(shì)必要求更高的利息支付，這對(duì)它們來(lái)說(shuō)是不可承受之重；不僅如此，存款利率放松也會(huì)侵蝕銀行業(yè)的利潤(rùn)，大部分銀行也不希望存款利率自由化。
