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2025年08月25日
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第一是“保增長”。因?yàn)?012年國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)極大，再加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩，出口增長下降及CPI開始回落等，保增長有可能成為2012年政府經(jīng)濟(jì)工作的首要問題。不過，保增長可能不會(huì)如2009年那樣促使經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)V形反彈，而是讓經(jīng)濟(jì)增長步入持續(xù)穩(wěn)定增長軌道，會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，把經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)放在改善民生要?jiǎng)?wù)上，放在適度增長的軌道上。
第二是“實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性”。這表示明年的經(jīng)濟(jì)政策工作重點(diǎn)會(huì)求“穩(wěn)”，其重心為穩(wěn)健的貨幣政策。
在過去的10年里，有7年的基調(diào)是實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，但每年的具體實(shí)際操作都有分別。那明年“穩(wěn)”的內(nèi)涵是什么？
首先，2012年的貨幣政策，M2增速和銀行信貸增速都會(huì)比2011年有所放松。2011年的信貸增長預(yù)計(jì)不會(huì)超過7.5萬億。在國內(nèi)信貸饑渴癥十分嚴(yán)重的情況下，這樣的信貸增速一定會(huì)讓企業(yè)及整個(gè)市場感覺緊。2011年的M2增長在13%，遠(yuǎn)低于2011年的GDP與CPI之和的增速。因此，在一定程度上，2012年會(huì)改變這種狀態(tài)。比如，明年GDP增長為8%，CPI增長為4%，那么銀行信貸增長預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到8.2萬億左右。
可見，“穩(wěn)健”只是讓信貸增長保持在一個(gè)比較適宜的范圍內(nèi)，而不會(huì)出現(xiàn)2009年那種4萬億財(cái)政投入及9.6萬億的信貸增長。
還有，盡管經(jīng)濟(jì)增長放緩、國際市場大宗商品價(jià)格下降及CPI回落，讓國內(nèi)通脹壓力放緩，但在全球央行聯(lián)手向市場注資、中國第二次價(jià)格闖關(guān)（即資源價(jià)格改革）、中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及工資長期上漲等趨勢下，政府防通脹的任務(wù)很難松解。如果貨幣政策又突然逆轉(zhuǎn)，那新一輪通脹又可能開始。因此，保持對(duì)國內(nèi)通脹的足夠警惕，也將是2012年貨幣政策“穩(wěn)”字重要內(nèi)涵。
其次，“穩(wěn)健”還應(yīng)表現(xiàn)為貨幣政策調(diào)整回歸到常態(tài)。所謂“常態(tài)”，更主要強(qiáng)調(diào)的應(yīng)是貨幣政策的中性。也就是說，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)困境，一方面我們要面對(duì)下落的CPI，政府要保持足夠的警惕，排除通脹死灰復(fù)燃的可能性；一方面又要面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大后（如12月官方PMI下調(diào)至49點(diǎn)，數(shù)年來首次下探到經(jīng)濟(jì)榮枯線之下），借由穩(wěn)定的貨幣政策加大市場流動(dòng)性釋放，降低明年上半年經(jīng)濟(jì)增長下行的風(fēng)險(xiǎn)。因此，2012年穩(wěn)健的貨幣政策內(nèi)涵，有可能是銀根調(diào)控由2011年的中性偏緊轉(zhuǎn)向中性偏松的實(shí)際操作。不過，貨幣政策的常態(tài)化涵義是中性。
此外，“穩(wěn)健”還將表現(xiàn)在貨幣政策工具的轉(zhuǎn)向上。當(dāng)前金融市場上的不少問題都可能出在政府對(duì)金融市場過度管制上。比如說，對(duì)銀行信貸規(guī)模管制及價(jià)格管制，就必然導(dǎo)致國內(nèi)銀行業(yè)的競爭不是放在對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)上，而是放在信貸規(guī)模擴(kuò)張上。在這樣的運(yùn)作機(jī)制下，不僅商業(yè)銀行信貸規(guī)模受到貨幣政策影響極大，而且貨幣政策的任何小的異動(dòng)，都容易造成市場的巨大反應(yīng)。因此，從我的理解來看，貨幣政策的“穩(wěn)”更重要的是要理順當(dāng)前國內(nèi)金融市場扭曲的價(jià)格機(jī)制問題，讓過度管制的利率逐漸市場化。因此，存準(zhǔn)率下降不僅在于現(xiàn)有的市場為其創(chuàng)造了條件（如外匯占款負(fù)增長），而且也是完善金融市場扭曲的價(jià)格機(jī)制的必由之路。也就是說，存款準(zhǔn)備金率下降是2012年一種必然趨勢，但存款準(zhǔn)備金率不僅僅在于增加市場流動(dòng)性，更重要的是為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)提供更多的彈性空間，改變當(dāng)前國內(nèi)銀行體系以信貸規(guī)模競爭為主的格局。
三是房地產(chǎn)宏觀調(diào)控態(tài)度的堅(jiān)決性。對(duì)此市場應(yīng)該有一個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)。因?yàn)椋瑥姆康禺a(chǎn)商及地方政府的角度來理解，當(dāng)前房地產(chǎn)市場在朝不利他們的方向發(fā)展，而這個(gè)方向正好與“保增長”有沖突。因此，他們希望房地產(chǎn)政策如2003年及2008年那樣出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但中央對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的決心讓這些期望落空了。其實(shí)，政府為何對(duì)樓市宏觀調(diào)控如此堅(jiān)決，關(guān)鍵是中央高層對(duì)房地產(chǎn)當(dāng)前所面臨問題可能對(duì)未來社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大風(fēng)險(xiǎn)有了清楚的認(rèn)識(shí)，希望堅(jiān)決擠出房地產(chǎn)泡沫為未來經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造條件。
□易憲容（中國社科院金融研究所研究員）
