金融脫媒：中國金融市場在變化
時(shí)間：2011-11-01 09:17:09
來源：半月談
在持續(xù)負(fù)利率以及銀行銀根收緊的影響下，中國金融市場金融脫媒現(xiàn)象日益顯露。中小企業(yè)成為金融脫媒的先行軍，也勢必將推動(dòng)整個(gè)中國金融市場多層次的發(fā)展。
源于美國的“金融脫媒”
“脫媒”英文中表述為“Disintermediation”，一般是指在進(jìn)行交易時(shí)跳過所有中間人而直接在供需雙方間進(jìn)行。
“ 金融脫媒”這一概念最早于上世紀(jì)60年代出現(xiàn)在美國。狹義地講，當(dāng)時(shí)是在定期存款利率上限管制條件下，當(dāng)貨幣市場利率水平高于存款機(jī)構(gòu)可支付的存款利率水平時(shí)，存款機(jī)構(gòu)的存款資金就會(huì)大量流向貨幣市場工具的現(xiàn)象。
美國當(dāng)時(shí)出現(xiàn)這一現(xiàn)象的直接原因是因?yàn)槊绹嘘P(guān)條例對(duì)存款利率的管制。條例的實(shí)行一方面使商業(yè)銀行獲得了低成本資金，但另一方面使人們感到將存款存到商業(yè)銀行是不合算的。因此就有一些機(jī)構(gòu)提供類似于存款的工具，以逃避有關(guān)條例的限制。
廣義地講，金融脫媒不僅是指存款資金直接流向高息資產(chǎn)，而且是指資金需求方拋開金融中介，直接在貨幣市場發(fā)行短期債務(wù)工具。在這種情況下，一些企業(yè)需要資金，可能不再向商業(yè)銀行借款，而是直接在市場發(fā)債、發(fā)股票或者短期商業(yè)票據(jù)。對(duì)銀行來說，就面臨存款的轉(zhuǎn)移和貸款需求的減少。
實(shí)際上，從監(jiān)管層使用的概念也可以側(cè)面了解金融脫媒的發(fā)展現(xiàn)狀。
2011年，一個(gè)與金融調(diào)控相關(guān)的新詞匯——“社會(huì)融資總量”頻繁出現(xiàn)。這實(shí)際上就是因?yàn)榻鹑诿撁匠潭仍谔岣?，過去的信貸、存款等統(tǒng)計(jì)指標(biāo)已經(jīng)無法準(zhǔn)確反映整個(gè)市場中的投融資規(guī)模。
中小企業(yè)成脫媒先行軍
在當(dāng)下整體銀根收緊，通脹高位運(yùn)行，存款實(shí)際負(fù)利率、貸款額度限制的情況下，企業(yè)融資難度越來越大。而中小企業(yè)則成為脫離銀行體系，采用其他方式投融資的主力軍，客觀上也成為金融脫媒的先行軍。
在民間借貸盛行的溫州，金融脫媒更是發(fā)展驚人。人民銀行溫州中心支行此前進(jìn)行的一次民間借貸問卷調(diào)查中，有89%的家庭（或個(gè)人）和59.67%的企業(yè)參與了民間借貸。
央行此前的一項(xiàng)針對(duì)中小企業(yè)融資的調(diào)查顯示：中小企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張普遍伴隨著資金緊張的局面，并且受到國家宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策的直接影響。65.7％樣本企業(yè)有過資金緊張的情況。銀行貸款較為困難，使中小企業(yè)融資難問題極為突出和集中，民間借款成為一種解決資金缺口的補(bǔ)充機(jī)制。
復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅(jiān)表示，為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展做出突出貢獻(xiàn)的中小企業(yè)難以獲得銀行中介的信貸資金，通向證券市場的融資通道更是門扉緊閉，這是典型的金融脫媒。
多層次金融市場的必經(jīng)之路
國際經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)濟(jì)市場化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高、金融管制放松等因素的綜合作用下，將不可避免地出現(xiàn)金融脫媒的長期趨勢。
20世紀(jì)在美國的各類主要金融機(jī)構(gòu)中，存款金融機(jī)構(gòu)（包括商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)）資產(chǎn)所占的比重呈長期下降之勢。而包括養(yǎng)老金、共同基金、貨幣市場基金在內(nèi)的基金和投資公司資產(chǎn)所占的比重則迅速提高，至上世紀(jì)90年代末已經(jīng)超過商業(yè)銀行。
而在亞洲新興市場國家，雖然金融體系傳統(tǒng)上是以銀行為主導(dǎo)，但在其經(jīng)濟(jì)起飛的過程中，股票市場市值的增長速度都顯著高于銀行資產(chǎn)的增長速度。
中國社科院中國經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝表示，中國的金融結(jié)構(gòu)到了該發(fā)生變遷的時(shí)候了。目前中國的金融供給中大概有一半的規(guī)模是傳統(tǒng)的銀行信貸以外在做，比如現(xiàn)在大家都在討論的“影子銀行”，還有銀行通過表外做的業(yè)務(wù)，包括委托貸款、銀信合作等，還有一部分是金融市場通過灰色金融渠道做的，也就是所謂的“民間融資”。
實(shí)際上，針對(duì)新的金融市場發(fā)展?fàn)顩r，一些統(tǒng)計(jì)指標(biāo)也在不斷更新。中國人民銀行近期表示，正在研究覆蓋范圍更廣的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑Ｍ2+。
交通銀行金融研究中心研究員鄂永健認(rèn)為，考慮到目前有很多類別的資金來源沒有計(jì)入貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)范圍，比如銀行理財(cái)產(chǎn)品，甚至是銀行間的同業(yè)負(fù)債等，Ｍ2+更能反映出整個(gè)金融體系的流動(dòng)性，概念更廣一些。（《半月談》2011年第20期，記者 沈而默）
