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    要素市場化改革邁出重要一步。

    4月9日晚間，《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》（以下簡稱《意見》）發(fā)布。《意見》共32條，涉及土地、勞動力、資本、技術(shù)和數(shù)據(jù)五大生產(chǎn)要素。《意見》提出，推進資本要素市場化配置，對股市、債市、多層次資本市場體系、金融業(yè)對外開放等方面作出了全面部署。

    值得注意的是，這是黨中央、國務(wù)院第一次對推進要素市場化配置改革進行總體部署，明確了要素市場制度建設(shè)的方向和重點改革任務(wù)。

    業(yè)內(nèi)人士表示，資本市場是資源優(yōu)化配置的樞紐，能夠通過制度的完善和市場化程度的提高，更有效地支持實體經(jīng)濟運轉(zhuǎn)。當(dāng)前，我國資本市場基礎(chǔ)制度改革在穩(wěn)步推進，對外開放程度不斷提升，各項功能發(fā)揮良好。其中，《意見》提出加快債券市場發(fā)展，意味著我國債市規(guī)模將穩(wěn)步擴大，市場互聯(lián)互通有望加速，各項制度“短板”將不斷補齊。

    債市規(guī)模將穩(wěn)步擴大

    作為資本市場的重要組成部分，我國債券市場規(guī)模不斷增長，各品種逐漸豐富創(chuàng)新，支持實體經(jīng)濟的樞紐作用不斷凸顯。

    人民銀行此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，我國債券市場繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，為疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展提供了有力支持。據(jù)初步統(tǒng)計，今年一季度，債券市場共發(fā)行債券12萬億元，同比增長14%；余額為103萬億元，較上年末增長4%，市場規(guī)模位居全球第二。

    其中，公司信用類債券發(fā)行和凈融資規(guī)模同比明顯增加，民營企業(yè)債券融資情況進一步改善。2020年一季度，公司信用類債券共發(fā)行3萬億元，同比增長35%；凈融資規(guī)模超1.7萬億元，同比多增8000多億元；發(fā)行量與凈融資規(guī)模均處于歷史同期高位。與此同時，一季度民營企業(yè)發(fā)債約2100億元，同比增長50%；凈融資規(guī)模約930億元，創(chuàng)近3年來新高。

    值得注意的是，本次《意見》對于債券市場的部署是“加快發(fā)展”，并提出“穩(wěn)步擴大債券市場規(guī)模，豐富債券市場品種”。市場人士表示，這一部署意味著我國債券市場將迎來快速發(fā)展階段，市場規(guī)模以及品種創(chuàng)新也將再次邁上新臺階。

    從過去幾年看，我國債券市場發(fā)展迅速，不管是年發(fā)行金額還是托管余額，均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。從發(fā)行量看，2015年，我國債券市場全年發(fā)行各類債券22.3萬億元；2019年，債市發(fā)行各類債券達到45.3萬億元。隨著各類債券年發(fā)行量的持續(xù)增長，我國債券市場托管余額也逐年遞增。2015年年末，債券市場托管余額為47.9萬億元；2019年年末，債市托管余額增至99.1萬億元。目前更是已經(jīng)突破百萬億元達到103萬億元的規(guī)模。

    我國債券市場品種也在不斷豐富，產(chǎn)品涵蓋了國債、地方債、金融債、公司信用債、同業(yè)存單、熊貓債等多類品種。在各大類債券品種中，近年來還有很多創(chuàng)新性的債券，比如扶貧專項債、綠色債券、小微金融債、“雙創(chuàng)”債等。在今年以來的疫情防控戰(zhàn)中，多類型的防控疫情主題債相繼發(fā)行。

    業(yè)內(nèi)人士表示，作為直接融資重要場所，我國債券市場近年來發(fā)展迅速，各項功能發(fā)揮良好，顯著改善了我國融資結(jié)構(gòu)，成為穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的重要助力。隨著本次《意見》落地以及債券注冊制的全面實施，債券市場正迎來新的歷史發(fā)展機遇。

    互聯(lián)互通步伐將加快

    債券市場的互聯(lián)互通和統(tǒng)一監(jiān)管，也是當(dāng)前各方高度關(guān)注的話題。

    自1997年以來，我國債券市場形成了由銀行間市場、交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場3個子市場組成的統(tǒng)一分層的市場體系。其中，由機構(gòu)投資者參與的銀行間市場是我國債券市場的主要交易場所，近年的債券托管量和交易量占整個市場的九成左右。從監(jiān)管看，債券市場是多主體監(jiān)管的架構(gòu)。

    本次《意見》提出，“推進債券市場互聯(lián)互通”“統(tǒng)一公司信用類債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)”“加強債券市場評級機構(gòu)統(tǒng)一準(zhǔn)入管理，規(guī)范信用評級行業(yè)發(fā)展”。

    中誠信國際認為，《意見》為構(gòu)建統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管制度框架指出了進一步改革的方向。目前，交易所和銀行間市場的互聯(lián)互通已有實質(zhì)進展，銀行業(yè)機構(gòu)已經(jīng)能夠進入交易所債券市場開展場內(nèi)交易，未來可考慮建立統(tǒng)一的結(jié)算托管體系，從解決轉(zhuǎn)托管效率低的問題入手，形成統(tǒng)一的托管結(jié)算規(guī)則，最終建立統(tǒng)一的托管結(jié)算體系。除此之外，在債券市場發(fā)行交易制度、信息披露制度以及投資者保護機制方面進一步統(tǒng)一規(guī)則，構(gòu)建統(tǒng)一的監(jiān)管制度框架。

    近年來，為建立統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場，相關(guān)部門一系列舉措不斷落地。比如，2018年12月，人民銀行、證監(jiān)會、發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步加強債券市場執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》，強化監(jiān)管執(zhí)法，加強協(xié)同配合，建立統(tǒng)一的債券市場執(zhí)法機制。2019年8月，證監(jiān)會與人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布通知，擴大在交易所債券市場參與現(xiàn)券交易的銀行范圍。2019年12月，人民銀行會同發(fā)展改革委、證監(jiān)會發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法（征求意見稿）》，旨在統(tǒng)一公司信用類債券信披標(biāo)準(zhǔn)；當(dāng)月，《信用評級業(yè)管理暫行辦法》正式實施，意味著信用評級行業(yè)正式進入統(tǒng)一監(jiān)管時代。今年3月初，人民銀行、發(fā)展改革委等六部門聯(lián)合印發(fā)《統(tǒng)籌監(jiān)管金融基礎(chǔ)設(shè)施工作方案》。

    國債收益率曲線將更加健全

    值得注意的是，本次《意見》在“完善主要由市場決定要素價格機制”中提出，穩(wěn)妥推進存貸款基準(zhǔn)利率與市場利率并軌，提高債券市場定價效率，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，更好發(fā)揮國債收益率曲線定價基準(zhǔn)作用。

    有研究表示，發(fā)展完善債券市場，進一步推進利率市場化改革，需要改變以往“債券市場僅僅是融資的市場”的觀念，尤其是國債市場，其不僅承擔(dān)著為政府融資的功能，也不僅僅是市場主體進行投資的資產(chǎn)標(biāo)的，更承擔(dān)著為整個金融市場提供基準(zhǔn)收益率曲線的功能，承擔(dān)著提供定價基準(zhǔn)、傳遞價格信號、進行資源配置的功能。

    近年來，隨著利率市場化改革進程的不斷推進，市場迫切需要為金融產(chǎn)品定價的基準(zhǔn)利率。黨的十八屆三中全會提出，“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”，意味著國債收益率曲線將不斷完善和發(fā)展，并將成為市場基準(zhǔn)收益率曲線。

    4月10日，商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)正式啟動。作為國債最大的持有者，商業(yè)銀行參與國債期貨交易，被各方視為提升金融市場資源配置效率的重要一步。證監(jiān)會副主席方星海表示，作為利率發(fā)現(xiàn)和管理利率風(fēng)險的工具，國債期貨是我國金融市場重要的組成部分。經(jīng)過6年多的發(fā)展，已經(jīng)形成了包括2年期、5年期、10年期3個關(guān)鍵期限產(chǎn)品的國債期貨市場，對提升債券現(xiàn)貨市場流動性和定價效率，完善國債收益率曲線發(fā)揮了重要作用。

    面對內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，如何挖掘新的經(jīng)濟增長點，增強中國經(jīng)濟發(fā)展定力？要素市場化配置改革是一條可行路徑。

    國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任王一鳴撰文提出，我國不同要素的市場化程度差異較大，推進市場化面臨的矛盾和問題也各有不同。《意見》堅持問題導(dǎo)向，根據(jù)不同要素屬性和經(jīng)濟社會發(fā)展需要，提出分類推進改革的舉措，使要素市場化配置改革更有針對性和可操作性。

    東方金誠首席債券分析師蘇莉表示，完善要素市場化配置體制機制，目的在于提高要素配置效率，實現(xiàn)各類要素市場優(yōu)化配置，激發(fā)市場活力，是推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑。

    完善多層次資本市場制度

    針對推進資本要素市場化配置，《意見》著重提出四方面要求，包括完善股票市場基礎(chǔ)制度、加快發(fā)展債券市場、增加有效金融服務(wù)供給和主動有序擴大金融業(yè)對外開放。

    “資本市場是要素市場化配置的重要環(huán)節(jié)，推動資本要素市場化配置改革，將與全面深化資本市場改革相互促進，有助于優(yōu)化資本市場供給，更好發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟作用。”蘇莉表示。

    近年來，國內(nèi)資本市場改革提速。當(dāng)前，我國金融體系仍以銀行體系間接融資為主。針對提升銀行服務(wù)民營小微企業(yè)能力、降低實體經(jīng)濟融資成本，有關(guān)部門出臺了包括利率市場化改革在內(nèi)的一系列措施，效果顯著。與此同時，股票市場改革力度也明顯加大，科創(chuàng)板及試點注冊制平穩(wěn)推出，新證券法審議通過，發(fā)行、上市、信息披露和退市等基礎(chǔ)制度不斷完善。

    資本要素改革重點在于完善多層次的資本市場制度。對此，《意見》強調(diào)構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異、大中小合理分工的銀行機構(gòu)體系，增加服務(wù)小微企業(yè)和民營企業(yè)的金融服務(wù)供給等。針對股票市場，要求完善基礎(chǔ)制度，其中提到改革完善股票市場發(fā)行、交易、退市等制度，完善投資者保護制度等。針對債券市場，《意見》提出推進債券市場互聯(lián)互通、統(tǒng)一公司信用類債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)等措施。

    值得注意的是，資本要素優(yōu)化配置還基于金融持續(xù)擴大開放。A股、中國債券等納入國際主要指數(shù)且不斷擴容，有助于提升行業(yè)機構(gòu)競爭力及國內(nèi)資產(chǎn)吸引力。疫情防控期間，人民幣資產(chǎn)價值正在凸顯。《意見》對主動有序擴大金融業(yè)對外開放亦有所部署。

    增強土地管理靈活性

    “在我國現(xiàn)有土地制度下，土地要素分配面臨如何在政府計劃和市場配置之間平衡的問題。”中信證券(港股06030)研究所副所長明明表示，受土地制度約束，城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)一直存在，其中，城市土地歸國家所有，市場化程度相對較高；農(nóng)村土地歸集體所有，為保障農(nóng)民利益，保護耕地紅線，土地市場化程度一直較低。

    基于此，《意見》重點強調(diào)增強土地管理的靈活性，主要包括四項改革內(nèi)容：一是推動農(nóng)村土地改革，目標(biāo)在于建立城鄉(xiāng)建設(shè)用地市場一體化，促進土地收益公平；二是深化產(chǎn)業(yè)用地改革，推動包括長期租賃、先租后讓、彈性年期供應(yīng)和作價出資等多種供給方式；三是促進建設(shè)用地改革，鼓勵盤活存量建設(shè)用地；四是完善土地管理體制。

    《意見》提出的“制定出臺農(nóng)村集體經(jīng)營性建設(shè)用地入市指導(dǎo)意見”是一大亮點。《金融時報》記者了解到，在新土地管理法中已經(jīng)刪去了從事非農(nóng)業(yè)建設(shè)必須使用國有土地或者征為國有的原集體土地的規(guī)定，并明確土地所有權(quán)人可以出讓、出租經(jīng)依法登記的集體經(jīng)營性建設(shè)用地。目前，國家正試點在33個縣級行政單位推進依法取得符合規(guī)劃和用途管制的農(nóng)村集體經(jīng)營性建設(shè)用地進入市場。

    “本次《意見》在已有的立法基礎(chǔ)和制度改革大框架下，在實施層面作出更詳細的工作部署，通過完善增值收益分配、城鄉(xiāng)建設(shè)用地增減掛鉤、農(nóng)村產(chǎn)權(quán)抵押擔(dān)保權(quán)能等配套政策，加快集體經(jīng)營性建設(shè)用地價值顯化，提高資源配置效率。”光大宏觀張文朗團隊分析稱。

    興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，待農(nóng)村集體經(jīng)營性建設(shè)用地入市指導(dǎo)意見出臺后，集體經(jīng)營性建設(shè)用地入市有望全面推開，進而將顯著優(yōu)化經(jīng)營性建設(shè)用地供給，提高使用效率。

    數(shù)據(jù)首次被列為要素之一

    數(shù)據(jù)首次與土地、勞動力、資本、技術(shù)等傳統(tǒng)要素并列為要素之一。《意見》從推進政府?dāng)?shù)據(jù)開放共享、提升社會數(shù)據(jù)資源價值、加強數(shù)據(jù)資源整合和安全保護三大措施入手，促進加快培育數(shù)據(jù)要素市場。

    談及為何將數(shù)據(jù)納入生產(chǎn)要素范圍，國家發(fā)展改革委有關(guān)負責(zé)人表示，隨著信息經(jīng)濟發(fā)展，以大數(shù)據(jù)為代表的信息資源向生產(chǎn)要素的形態(tài)演進，數(shù)據(jù)已和其他要素一起融入經(jīng)濟價值創(chuàng)造過程，對生產(chǎn)力發(fā)展有廣泛影響。將數(shù)據(jù)作為一種新型生產(chǎn)要素，能夠充分發(fā)揮數(shù)據(jù)對其他要素效率的倍增作用，培育發(fā)展數(shù)據(jù)要素市場，使大數(shù)據(jù)成為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新動能。

    與數(shù)據(jù)要素密不可分的是技術(shù)要素。近年來，我國研發(fā)支出不斷增加，2019年，全國研究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出比上年增長10.5%，與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比為2.19%。值得注意的是，為促進科技成果轉(zhuǎn)化，增強技術(shù)對于經(jīng)濟增長的促進作用，《意見》指出，積極探索通過天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、知識產(chǎn)權(quán)證券化、科技保險等方式推動科技成果資本化。鼓勵商業(yè)銀行采用知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、預(yù)期收益質(zhì)押等融資方式，為促進技術(shù)轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化提供更多金融產(chǎn)品服務(wù)。